原文作者：董静
原文来源：华尔街见闻
摩根士丹利最新发布的铠侠年报解读报告指出，全球存储行业正加速兑现一场“超级周期”。消费电子巨头恐慌性扫货、上游厂商疯狂囤积原料，整条产业链已进入抢先布局阶段。
苹果订单暴增58%，消费端开启“抢先备货”
截至2026年3月财年，铠侠来自苹果的年度营收达4760亿日元，同比增长58%，大幅领先公司整体营收增速（+37%）及SSD业务增速（+40%）。摩根士丹利认为，这一数据印证两大趋势：
- 存储涨价已从数据中心蔓延至消费电子领域，铠侠对消费客户实施了显著提价；
- 苹果正进行“提前拉货”（pull-in procurement），以锁定成本并保障供应安全。
苹果在铠侠营收中的占比也从2024财年的约18%升至2026财年的约20%，绝对金额由3010亿日元跃升至4760亿日元。相比之下，此前披露的闪迪和戴尔因营收占比跌破10%，未再单独列示。
原材料库存激增，产业链集体押注涨价
截至2026年3月末，铠侠成品与在制品库存基本持平，但原材料库存显著增加。总库存达4126亿日元，较上一财年（3529亿日元）明显上升。
摩根士丹利判断，这主要源于SSD所需DRAM的提前采购。在价格持续上涨预期下，制造商提前锁定关键原材料已成为理性策略。这一行为与苹果的提前拉货形成上下游呼应，凸显全链条对存储价格持续走高的共识。
资本开支转向：从“盖厂房”到“装设备”
铠侠资本支出结构发生重大转变：
- FY3/25（上一财年）：建筑及构筑物转入1099亿日元，机械设备1927亿日元，侧重北上工厂等基础设施建设；
- FY3/26（本财年）：建筑转入骤降至62亿日元，机械设备升至2598亿日元，重心明确转向四日市与北上工厂的BiCS-8前道晶圆制造设备。
展望FY3/27，公司计划资本开支达4500亿日元（同比增加1660亿日元），摩根士丹利预计主要用于BiCS-8及下一代BiCS-10的前端设备投入，全力推进先进NAND闪存量产。
大摩维持“增持”评级，目标价11万日元
摩根士丹利维持对铠侠“增持（Overweight）”评级，并将其列为日本半导体板块首选股（Top Pick）。目标价设定为110,000日元，较2026年6月23日收盘价（约92,290日元）有约19%上行空间。
该行以FY3/28预期自由现金流（FCF）收益率约10%作为估值锚点，对应隐含市盈率约11倍，认为AI驱动的强劲需求与高自由现金流将为股价提供坚实支撑。