作者：Chloe，ChainCatcher
自2025年7月底Strategy推出STRC以来，比特币价格已下跌近50%。这支被设计为“贴着100美元面值交易”的优先股，如今深陷折价困境：上周四盘中一度跌至82.53美元的历史低点，目前收盘价为88.59美元，较面值低约13%。随着折价扩大，STRC的有效收益率已升至12.9%以上，逼近13%。
The Smarter Web Company比特币策略主管Jesse Myers表示：“Strategy没问题（Strategy is fine）。”而经济学家Peter Schiff则再次将该结构称为“典型的中心化庞氏”。
争议焦点重新回到几个核心问题：Strategy是否会被迫持续卖币？其赖以扩张的“飞轮”机制是否本质上是庞氏骗局？以及——STRC真的是由AI设计出来的吗？
关键细节在于，这套结构据称是MicroStrategy CEO Michael Saylor与AI共同“聊”出来的。今年5月，Saylor在CoinDesk访谈中坦言，在开发STRC时大量使用人工智能。他表示，自己花了数小时与AI反复讨论结构性设定，并测试非传统想法的法律可行性。当提出“想要一支每月派息、价格稳定在100美元的优先股”时，AI回应称：“历史上从未有人这样做过，但这完全合法且合理。”
随着STRC跌破面值，多家外媒甚至回头询问ChatGPT、Grok和Claude等AI模型：STRC还能否回到100美元？
近期，Strategy确实出售了32枚BTC（约合250万美元），用于支付股息义务。尽管这一数量在其整体比特币储备中微不足道，却表明：当STRC主导的融资效率下降时，现金压力可能迫使公司有限度地卖出比特币。
更令人警惕的是买盘急剧萎缩。Strategy增持比特币的步伐显著放缓：4月单周曾豪掷25.4亿美元买入34,164枚BTC；5月再以20.1亿美元加仓24,869枚；但到了6月，周度买入额已缩水至约1亿美元。截至6月15日当周，仅买入1,587枚BTC（约1亿美元），总持仓达846,842枚。
与此同时，STRC的“按市价增发”（at-the-market）融资机制已暂停。这一渠道原本是支撑其比特币购买飞轮的关键，如今因折价过大而难以启动。
多头并不认同“死亡螺旋”叙事。Jesse Myers认为当前抛售更像杠杆出清，而非基本面恶化。他估算，即便维持现状，Strategy也足以支付STRC股息长达32年；若比特币年化涨幅达2%，股息义务即可无限期覆盖。此外，公司仍保留多种后备融资选项，包括重启MSTR普通股发行或动用现金储备，卖币仅为最后手段。
空头代表Schiff则坚持其观点：若将收益率推高至13%，Strategy就必须以更大折价发行更多MSTR股票融资；若不提高收益率，STRC价格将继续下跌。在他看来，唯一终止死亡螺旋的方式是取消股息，但这将立即击垮STRC，并拖累MSTR与比特币。
关于“是否庞氏”的争论，核心在于机制本质。Schiff指出，STRC依赖持续募资或卖币来履行义务，符合庞氏特征。交易员DonAlt也质疑其跌破面值后的走势“交易得像一场庞氏”。而支持者则强调这是“一次性杠杆洗盘”——因投资者此前过度押注STRC稳定在95美元以上，价格下滑触发保证金追缴和平仓潮，放大了跌幅。
分析师Scott Melker提出另一视角：折价反而可能吸引收益型买家。由于STRC股息按100美元清算优先权计算，而非市价，在90美元买入的实际收益率约为12.8%，在85美元买入则达13.5%。折价越深，有效收益率越高，形成天然吸引力。
面对市场疑虑，Strategy已将STRC派息频率从每月一次改为半月一次，并引入自动利率调整机制：若月均价低于95美元，则建议加息；需回升至99美元以上才停止加息。当前STRC深陷95美元下方，几乎注定再度加息——股息率已从2025年8月的9%升至11.5%。
这正是Schiff所指“死亡螺旋”的核心逻辑：价格越低，机制自动推高股息率，现金支出越大，最终只能靠增发股票或卖出更多比特币填补缺口。该机制究竟是“稳定器”还是“加速器”，答案将在未来几周揭晓。
值得注意的是，当媒体将同样问题抛给AI模型时，ChatGPT、Grok与Claude均给出条件性回答。ChatGPT认为，STRC重返100美元需三大条件：市场信心恢复、可持续的股息覆盖能力，以及比特币价格回升。Grok态度最为悲观，称“也许可以，但会极度困难”，强调持续性比特币上涨才是最有效催化剂。Claude则指出，优先股常能从折价修复回面值，但前提是投资者相信发行方在逆境中仍能履约。
无论看多、看空还是AI模型，各方共识指向同一关键变量：Strategy能否在不卖币的前提下继续履行股息义务。当前飞轮虽未停转，但明显减速——按市价增发暂停、买币节奏骤降、卖币付息已成现实。STRC的命运，或将取决于6月30日半月派息机制正式生效后的市场反应。